作者：張麗/F3025228、Z0013855/輔助研究員：麻景峰/F03121716/一德期貨能源化工分析師
內容摘要
一季度燒堿現貨價格階段性平穩后上漲， 4-5月份檢修企業增加，預計開工下調，結合傳統下游進入季節性旺季，二季度液堿現貨價格走勢很有可能是先跌后漲。
近期燒堿液氯價格較好，綜合利潤不錯，現貨階段性見頂回落，外加對多頭接貨存儲、運輸成本高，大貼水交割邏輯，盤面已貼水，繼續下行不大，且盤面利潤也不高，商品氛圍偏弱，反彈承壓，建議觀望，輕倉可試多09合約。
2024年一季度液堿現貨價格先穩后漲，二季度現貨價格或先抑后揚。
燒堿期貨屢創新低，關注09合約做多機會。
液堿庫存同比歷史高位，存去庫預期。
燒堿供給高位，下游需求季節性已兌現，氧化鋁仍是耗堿主力，二季度燒堿下游需求有望好轉，持續關注供需錯配機會。
一、二月份月份出口數量同比去年同期下降，且出口利潤不佳，三月份好轉，預計二季度出口量仍低于去年同期。
液氯現貨價格高，ECU綜合利潤轉好，對燒堿支撐弱。
1.1 基本面回顧：2024年一季度液堿現貨價格先穩后漲，二季度現貨價格或先抑后揚
1月份與2月份現貨價格基本維持在740元/噸，折百2300元/噸左右；進入3月份，氧化鋁需求轉好，印染春節期間季節性大面積停工已恢復甚至超過節前水平，黏膠短纖、紙漿等其他非鋁下游開工良好，且小部分廠家時有檢修，液堿去庫明顯，燒堿價格上漲，32%液堿漲至840元/噸，折百2625元/噸左右。四月初液堿現貨價格開始下調，但國內燒堿企業通常在4-5月份例行春季檢修，結合裝置檢修停產及投產情況來看，4、5月份的液堿價格走勢很有可能是先跌后漲。
1.2 盤面走勢回顧： 燒堿期貨屢創新低，關注09做多機會
燒堿期貨上市下跌后2405進入2600-2800中性估值區間內震蕩，燒堿期貨近日增倉大跌，由盤面升水現貨轉為貼水，基差大幅走強，整體來講，2405在春節前偏樂觀，春節后現實略微不及預期，近期燒堿液氯價格較好，綜合利潤不錯，現貨階段性見頂，外加對多頭接貨存儲、運輸成本高，大貼水交割邏輯，截止2024年3月29日收盤，燒堿主力合約價格收盤價為2429，當前現貨2500左右。節后我們觀點一直是05在2600-2700震蕩偏多，2700以上止盈（也是考慮到現貨追漲盤面的幅度不大，以及臨近交割，多頭難接倉單邏輯）；山東低端2450元左右，2600附近已提醒多單擇機離場；盤面已貼水，繼續下行空間不大，且盤面利潤也不高，商品氛圍偏弱，反彈承壓，建議觀望，輕倉可試多09。
2024年一季度燒堿企業產能利用率較往年處于高位，日產量充足，二季度檢修企業增加，預計開工率有所下降。當前燒堿雖高供給，但供需矛盾不算大，后續有望出現錯配機會。
3.1 內需：下游需求季節性已兌現，氧化鋁仍是耗堿主力，有望在四月底提升產量
2023年末受國內鋁土礦偏緊、幾內亞礦區供應擾動影響，國內氧化鋁開工率大幅下降，2024年一季度受環保政策影響疊加鋁土礦緊缺因素，一季度氧化鋁平均開工水平仍處于近幾年低位，三月分有部分氧化鋁停產企業復產，預計四月底產量有所提升，對燒堿需求增加。其他非鋁下游已基本符合季節性旺季表現，需求較為平穩，以按需采購為主，有觀望情緒。隨國產新能源汽車產銷大幅增長，新能源方面對燒堿的需求有較大的增長潛力，但目前仍占比僅為3.1%左右，暫時耗堿有限。
3.2 外需：一、二月份月份出口數量同比去年同期下降，且出口利潤不佳，三月份有所好轉，預計二季度仍低于去年同期
2024年1月共出口燒堿22.11萬噸，其中液堿出口17.61萬噸，片堿出口4.5萬噸，2024年2月共出口20.12萬噸，其中液堿出口17.12萬噸，片堿出口3.05萬噸?？偝隹诹客?023年同期分別下降了33.3%和33.8%。3月份出口價格及出口利潤均顯著提升，但海外市場需求并未有明顯改善，大多海外客戶按需采購，出口量應較一二月份有所增加，但相比2023年同期仍有差距，預計二季度出口情況較去年同期仍然較差。
近日燒堿供應居高不下，市場需求表現平淡，氧化鋁廠采購積極性下降，采購價格有下降趨勢，受此影響，液堿有小幅累庫，液堿庫存壓力中等偏上，檢修角度看，山東華泰以及福建東南電化兩家70萬噸年產能以上廠家檢修在三月底復產，結合下游需求情況，預計四月份繼續維持當前庫存水平，五月份下游進入傳統旺季，且有較高的檢修損失量，液堿現有庫存水平大概率將去化。
燒堿成本端高成本幾乎無變化，ECU高成本在2270附近，現貨綜合利潤尚可，單獨看燒堿05合約盤面利潤已不高。液氯現貨價格由2024年初0值附近震蕩后抬升至200-400元/噸，相對較為強勢，ECU綜合利潤尚可，從氯堿平衡角度看，當前液氯行情暫不能對燒堿價格形成有力支撐。
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