核心觀點 年度供應壓力高峰已經過度，二季度供應壓力不大，更多是需求端導向的市場，外部宏觀壓力維持高壓態勢，經濟疲軟拖累消費預期。 新棉已經開始種植，市場關注重心將逐漸從需求端轉向新棉種植，二季度天氣是市場關注重點，新年度國內棉花種植面積或同比繼續下降，減產疊加需求旺季預期謹慎樂觀的背景下，棉花成本支撐依然有效，但減產落地仍需三季度以后顯現，二季度支撐有但不多。 2023年1月初開始盤面逐步震蕩走高，美元走弱，原油走強，美棉花主產區不斷遭遇干旱天氣影響，宏觀經濟數據也在逐步恢復，多頭信心有所復蘇，此后供需報告不斷調低棉花產量的預期，亞洲主產區也遭遇了厄爾尼諾天氣的干擾，減產預期均有不同程度放大，美棉價格逐步反彈至80美分之上，2月28日美棉最高沖至103.8美元/噸。新年度開啟后，隨著各地開機生產的推進和亞洲產區生產高峰的過度，全球棉花減產不及預期不斷發酵，減產從大幅降低逐步調整至少量縮減，加上需求端的恢復和增長在經濟衰退預期下不斷遇阻，美棉此后一路下行至今，在大多數國家生產高峰過度之后棉紡織行業進入需求主導的市場格局內，歐美作為全球最大的需求端，需求萎縮和預期還在加深，拖累價格不斷下行，當前美棉主力已經跌破了85美元一線。 鄭棉在去年的大幅減產落空、搶收落空和上下游割裂的壓力之下直至12月初才有所恢復，雖然減產不及預期，但維持減產的格局，此后新年度收購和生產加速，生產生活進展恢復順利，隨著供應壓力高峰即將過度和春節前后需求復蘇的樂觀預期，盤面一路震蕩上漲至今年2月底，但價格上漲幅度和趨勢弱于外盤，此后棉花價格圍繞低16000元附近整理至今，價格底部成本區間獲得一定支撐，在上游供應端相對明確，市場逐步過度至需求端左右的市場，價格也從成本之下逐漸恢復至成本區間附近運行。 2.1 美國：產銷雙降 美國是全球最大的棉花出口國，中美貿易摩擦以來，影響了我國的棉花和相關行業的采購來源，但有利于美棉的出口和消費。 USDA4月供需報告顯示，2023/2024年度美國棉花產量將同比減少51.6萬噸至26.4萬噸，年度消費將減少7.62萬噸至37萬噸，期末庫存將減少38.1萬噸至54.4萬噸，庫存消費比將降低至147.03%左右。4月美國所有數據均維持上月水平不變。 美國農業部(USDA)報告顯示，2024年3月29日至4月4日，美國23/24年度陸地棉凈出口簽約量為1.85萬噸，較前周減少4%，較前四周平均值減少10%。美國2024/2025年度陸地棉凈出口簽約量為8097噸，主要買主是土耳其、越南、印度尼西亞、洪都拉斯和秘魯。美國2023/2024年度陸地棉出口裝運量為6.22萬噸，較前周減少25%，較前四周平均值減少23%，主要運往中國（2.74萬噸）、土耳其、越南、巴基斯坦和墨西哥。美國2023/2024年度皮馬棉凈出口簽約量為1814噸，較前周顯著增長，較前四周平均值增長34%。 USDA預估2024/2025年度美國棉花種植面積同比增加4.3%至1067.3萬英畝，增加遠不及市場預期，但仍是2016年以來的第二低，增幅不僅低于2月USDA展望論壇預測的1100萬英畝，也低于路透（1090.6萬英畝）和彭博（1129.32萬英畝）等機構市場預期。目前主產區德州土壤墑情很好，如果棄耕率采用15.5%，美棉產量可能同比增加28.3%至338萬噸。 據CME“美聯儲觀察”預測，美聯儲5月維持利率不變的概率為96.9%，累計降息25個基點的概率為3.1%。美聯儲到6月維持利率不變的概率為81.0%，累計降息25個基點的概率為18.5%，累計降息50個基點的概率為0.5%。美聯儲會議紀要顯示幾乎所有與會者都認為今年適合降息，且準備“很快”開始減慢縮表，傾向于將每月縮表速度減少大約一半。 2.2 印度：產量降低，出口和消費增加 印度棉花的出口、消費和庫存方面在全球棉花市場都有重要地位，各項占比都位列前三。USDA 4月最新的數據顯示，2023/2024年度印度棉花產量將降低17.4萬噸至555.2萬噸，年度消費增加10.8萬噸至522.5萬噸，進口將降低15.8噸至21.8萬噸，出口將增加21.8萬噸至45.7萬噸，期末庫存將增加8.7萬噸至266.1萬噸，庫存消費比將增加0.62%至50.93%。4月將印度的出口調高了2.2萬噸，庫存消費比調低了0.42%，其他數據維持3月不變。 印度棉花協會（CAI）2月底預計2023/2024年度印度棉花產量預計在526.5萬噸，同比下降2.9%。印度皮棉累計上市406.8萬噸，MSP拋儲約6.5萬噸，剩余庫存49.3萬噸。 據AGM公布的數據統計顯示，截至2024年3月24日當周，印度棉花周度上市量5.23萬噸，環比上一周下降1.57萬噸，23/24年度的棉花累計上市量約306.69萬噸。截止3月29日，棉紡開機率為75%，環比持平。從2024年3-5月的天氣形勢來看，3-5月大部分地區的最高溫高于正常水平。此外，3-5月大部分地區出現熱浪的可能性明顯增大，雖然棉花耐高溫也耐旱，但如果沒有充足的土壤水分，嚴重而持續的高溫會導致單產下降。 2024/2025年度，印度植棉面積、產量和消費量同比變化不大，種植面積預計增長1%，產量預計增長0.13%，消費增長預計略高于2%，進口量變動較大，預計同比減少48%，出口量減少13%。 印度棉花的供應與需求2020年度前后刷新歷史記錄高位后快速下降，今年其期末庫存將下降至近5年低位，在其出口政策的限制下，印度棉花更多是內銷為主，對全球棉花貿易影響權重降低。 2.3 巴西：產量和出口繼續增長 2018年以來巴西棉花種植面積、品質和生產效率都提升較多，新年度巴西棉花面積持續維持增長預期，對應的產量預估也維持增長趨勢。 USDA 4月最新的數據顯示，2023/2024年度巴西棉花產量將同比增加61.8萬噸至317萬噸，年度消費將增加2.1萬噸至71.8萬噸，出口將增加109.8萬噸至254.7萬噸，期末庫存將降低9.4萬噸至115.9萬噸，庫存消費比將降至161.42%。4月份將產量和消費數據維持在3月預估水平不變。 巴西國家商品供應公司（CONAB）3月預估2023/2024年度巴西棉花總產量預期為356萬噸，較上月調增27.2萬噸。目前巴西天氣良好，市場預估產量在360-380萬噸，2024/2025年度大多數預測在320萬至360萬噸之間，2月巴西原棉出口量為258049噸，異常強勁，但當地原棉價格下跌。 中美貿易摩擦導致我國從美國進口棉花受阻，由此導致中國對巴西棉花進口需求大增，巴西對美國和印度棉花的替代作用都大幅提升，在經濟壓力較高的階段下，在國際政治經濟格局重新洗牌的復雜前提下未來中美貿易關系和國際關系走向充滿更加危險和不確定的因素，我國對巴西棉的進口需求也在提升，對應的巴西未來棉花種植增長空間和品質提升將繼續快速進步。在龐大增產預期背景下，2024年巴西的棉花加工產能將被使用到極限，大量增產對生產加工能力、市場貿易、物流運輸和國際競爭都將帶來巨大的挑戰，巴西高產量、高庫存的格局或將拖累棉價。 2.4 巴基斯坦：產消雙增 巴基斯坦是全球第五大棉花生產國，同時也是第三大棉花消費國，全球最大的棉紗出口國。USDA 4月最新的數據顯示，2023/2024年度巴基斯坦棉花產量將同比增加61萬噸至145.9萬噸，年度消費將增加17.4萬噸至206.8萬噸，進口將降低32.7萬噸至65.3萬噸，期末庫存將降低11.8萬噸至35萬噸，庫存消費比將降低7.79%至16.92%。4月將產量數據維持3月預估不變，其他方面均有不同程度調低。 2.5 全球供需總結：減產持續，消費略增，庫存穩定 USDA 4月全球棉花供需預測報告顯示：2023/2024年度全球棉花總產預計為2458.6萬噸，同比降低72.6萬噸，較上月調低0.7萬噸，消費2456.3萬噸，同比增加35.9萬噸，較上月調低2.8萬噸，期末庫存1808.8萬噸，同比增加2.4萬噸，較上月調低5.8萬噸。數據將產量、消費和期末庫存均調低。 2023/2024年度棉花貿易量環比調增15.2萬噸至956.6萬噸，中國進口量調增28.3萬噸，被巴基斯坦和印度尼西亞的減少抵消掉一部分。出口方面，巴西、澳大利亞和土耳其的出口量均上調，全球棉花期末庫存環比減少5.8萬噸，西非、澳大利亞和巴西庫存的減少完全抵消了中國庫存的增加。長期看，隨著局部政局沖突、通脹高企和前景不確定性風險增大的發酵，全球紡織市場需求端迎來全面復蘇的時間和空間再度遇阻，但因減產放大，庫存壓力隨之調低。 國際市場新年度全球棉花減產持續，需求方面的調整從“強勁復蘇”到“溫和復蘇”，但減產調整幅度更大，庫存壓力較預期略有降低。新型棉花產區發展迅猛，比如巴西、澳洲棉花迎來刷新歷史的豐收，其品質不僅得到了顯著的提升，價格也較美棉具有明顯的競爭優勢。 基本面供需上看供需矛盾相對不大，年度供應壓力高峰已經過度，二季度供應壓力不大，更多是需求端導向的市場，外部宏觀壓力維持高壓態勢，經濟疲軟拖累消費預期，導致需求旺季前的庫存壓力有進一步增加的可能。 今年以來大宗商品市場價格更多依賴于外部市場，即宏觀經濟和金融市場整體的趨勢和節奏而同步波動，未來如果宏觀經濟方面出現階段性的事件或者明顯緩和，對盤面和商品市場會帶來較大的沖擊，消費端如果出現緩和跡象，下方成本支撐也將得到強化。 我國是棉花大國，在棉花的消費、進口和庫存量方面都位于世界第一的位置，棉花產量也僅次于印度位居世界第二。我國的棉花主產區主要有新疆、長江流域和黃河流域，其中新疆地區的棉花產量占我國棉花總產量的90%以上。 3.1 產量：新年度減產持續 USDA 4月數據顯示，2023/2024年度我國棉花產量將降低69.7萬噸至598.7萬噸，年度消費預計增加10.9萬噸至827.4萬噸，進口將增加173.5萬噸至309.2噸，期末庫存將增加79.5萬噸至893.8萬噸，庫存消費比將增加8.29%至108.03%。4月將產量數據維持3月預估不變，而進口、消費和期末庫存都調高，其中進口調整幅度最大。 2023-2025年新疆棉花目標價格為18600元/噸，以固定產量510萬噸進行補貼。預計新疆棉產量約560萬噸，減產約7.6%，預計2024年中國棉花意向種植面積4040.7萬畝，同比減幅2.4%，其中，新疆棉花意向種植面積為3539.3萬畝，同比減幅2.1%。 中國農業農村部上調中國23/24年度棉花進口預估至230萬噸，3月預估為200萬噸，期末庫存上調至732萬噸，之前3月預估為702萬噸。 2024年3月，中國棉花協會對全國10個省市和新疆自治區共1997個定點農戶進行了第二期2024年植棉意向調查。結果顯示2024年全國植棉意向面積為4112萬畝，同比下降1.5%，降幅與上期持平，其中新疆意向面積同比下降1.5%，降幅較上期縮小0.2個百分點，長江流域意向面積下降6.7%，降幅較上期擴大4.5個百分點，黃河流域意向面積增長2.5%，增幅較上期縮小0.8個百分點。 2024/2025年度，中國棉花面積和產量預計為270萬公頃和527萬噸，同比均減少近6%，消費量預計為810萬噸，同比增長近4%，棉花進口預計增加60萬噸。 新疆棉區2024年植棉意向面積為3667.7萬畝，同比下降1.5%，主要是因為部分地區主動調減了次宜棉田塊的種植，改種糧食等其他作物，但大部分棉農受益于棉花補貼政策，收入穩定，仍愿意繼續種植棉花。長江流域植棉意向面積為164.1萬畝，同比下降6.7%。黃河流域植棉意向面積為237.3萬畝，同比增長2.5%。當前全疆棉花播種大幕全面拉開，南疆三大棉區4月下旬前結束播種，北疆則推遲至4月底前結束。截止4月5日，疆棉加工557.74萬噸。收購成本維持16000-17000元/噸附近，套保壓力減輕，成本支撐加強。 3.2 需求：旺季恢復謹慎樂觀 宏觀經濟呈現回暖跡象，我國企業生產經營活動在擴張。統計局數據顯示3月服裝消費價格環比上漲0.6%，同比上漲1.8%，工業生產者購進原料價格環比上漲0.3%，同比上漲0.5%。綜合PMI產出指數為52.7%，比上月上升1.8個百分點，消費品制造業PMI為51.8%，較上月上升1.8個百分點。 今年大部分時間里海外紗廠屬于虧損狀態，目前從棉紗下游的反饋來看，歐美為首的外部訂單缺失，市場原先預期的旺季并未出現，內需緩慢增長，織布維持平衡，服裝訂單少而且散，紡織行業利潤擠壓。 現貨交投方面，下游市場變化不大，整體成交情況清淡，棉紗價格持穩為主，坯布端在持續出貨中，部分織廠近期生產持續，新訂單增量稀少，織廠目前心態謹慎。但較清明節前有好轉，尤其廣東市場表現較好，32/40支純棉紗成交較為順暢。 據TTEB，4月12日當周，紡企開機57.8%，環比降0.7個百分點；紡企原料庫存為26.3天，環比降0.3天；紡企成品庫存為23.5天，環比降1.2天?？棌S開機58%，環比增加0.6個百分點；織廠原料庫存12.9天，環比增加0.6天；織廠成品庫存26.8天，環比降1.3天。 3.3 進出口：外需恢復不確定性仍較大 2024年1月棉花進口34.5萬噸，2月進口29.5萬噸；2024年1-2月累計進口64萬噸，同比增185%，同比增41.5萬噸；23/24年度累計進口173萬噸，同比增119%，同比增94萬噸。1-2月，進口紗線8.2億美元，同比上漲37.1%，進口量29.5萬噸，同比增長48.3%。 2024年1-2月，棉紗線出口4萬噸，下降5%；出口額1.8億美元，下降3.2%，降幅較2023年收窄。1-2月，中間品出口127.4億美元，同比增長16.1%，主要靠面料出口拉動。紗線出口21.1億美元，同比下降3.2%，面料出口106.3億美元，同比增長20.9%。中間品占紡織服裝出口28.2%，比2023年增長2個百分點。1-2月，紗線面料累計進口11.7億美元，同比增長22.5%，主要靠紗線進口帶動。紗線進口8.2億美元，同比增長48.3%，面料進口3.5億美元，同比下降2%。 東盟是我國紗線出口第一大市場，占出口總額的比重超過20%。1-2月，對東盟出口紡織服裝74.6億美元，同比增長12.3%。中間品紗線面料出口38.7億美元，同比增長17.6%。其中紗線出口4.6億美元，同比增長12.1%；面料出口34.1億美元，同比增長18.4%。從商品結構看，對東盟出口以化纖紗線為主，占比超過75%，棉紗線出口占12%。 1-2月對北美洲紗線出口同比下降7.7%。對拉丁美洲地區紗線出口同比增長2.0%，其中對巴西、墨西哥、哥倫比亞均呈不同程度上升。1-2月對歐洲紗線出口同比下降15.1%。排名前十的國家和地區中，除葡萄牙和比利時有小幅增長外，分別增長6.0%和6.4%，其余8國均呈兩位數下降。其中降幅最大的是波蘭，同比下降30.7%。 2023下半年以來，內外棉價差倒掛，棉紗報價大幅下降，導致進口持續增加，尤其政策靈活的香港澳門棉紗轉口增多，年中以后，隨著國際市場需求進一步恢復，我國對棉紗等產品的進口需求將繼續增加，中短期看，國際品牌對增加訂單仍較謹慎，在全球經濟衰退大背景下，全球紡織服裝均面臨需求不佳的預期困境，再加上人為設置的貿易摩擦障礙，替代需求也在加速轉移，包括匯率在內的外部風險都在增大，企業外部訂單萎縮，增長趨勢放緩，利潤下滑，外需恢復仍面臨不確定性，上半年中間品出口是否能夠走穩走強仍有待觀察。 3.4 庫存：去庫存速度尚可 據中國棉花信息網統計，截止到2024年4月5日，棉花商業總庫存412.57萬噸，環比上周減少11.24萬噸。其中，新疆地區商品棉304.93萬噸，周環減少14.03萬噸。內地地區商品棉48.39萬噸，周環比增加2.34萬噸。工業庫存方面，截至3月底紡織企業在庫棉花工業庫存量為89.97萬噸，月環比增加1.1萬噸，同比增加20.36萬噸，紗線庫存累庫4.47萬噸至23.15萬噸，坯布庫存累庫1.41萬噸至28.65萬噸。 截至4月6日當周，紗廠紗線庫存天數25.5天，環比增加0.8天，開機率82.1%，環比降0.6%；紡企棉花折存天數為30.4天，環比降低0.5天。下游織廠開工率為62.5%，環比增0.2%。坯布庫存天數為19.76天，此前一周為20.32天。紡織企業訂單天數為17.46天，前值為17.34天。 截止至4月7日，進口棉花主要港口庫存周環比增0.8%，總庫存59.25萬噸。其中，山東地區青島、濟南港口及周邊倉庫進口棉庫存約50.5萬噸，周環比增0.6%，同比庫存高145%；江蘇地區張家港港口及周邊倉庫進口棉庫存約5.15萬噸，其他港口庫存約3.6萬噸，整體庫存處于往年中位水平，但去庫速度較快，同期去庫速度為近5年最高。 4月10-11日青島、張家港保稅巴西棉M1-5/32（強力28/29GPT）凈重報價集中在93.05-94.55美分/磅（因具體指標、倉儲庫不同而有差異），1%關稅下的進口成本約16225-16485元/噸，而目前中國各主港已清關巴西棉M1-5/32（強力28/29GPT）凈重報價多在17350-17550元/噸（2021/22年度陳棉較低報價17000元/噸），高于1%關稅下直接進口900-1200元/噸。內外棉花價格順掛幅度再次擴大至1000-1300元/噸。 3.5 政策面：儲備棉暫停，宏觀面擾動大 11月14日中儲棉公告11月15日起停止拋儲。2023年7月31日至11月14日儲備棉累計掛牌123.21萬噸，成交88.47萬噸，成交率71.81%。加權平均成交均價17424元/噸，折3128B加權均價17927元/噸。 宏觀經濟擾動大，棉花的消費是與全球經濟增速都有著較強的正相關性，從前兩年搶收行情棉花大漲開始，一方面有基本面供需矛盾的影響，另一方面，尤其在棉價觸頂回落的階段和通脹高企經濟衰退擔憂因素共振之后，宏觀方面的擾動就成為了商品市場的主導，和棉花基本面的壓力共振導致內外棉價加速回落。 當前全球尤其是歐美等主要的棉紡織消費地區依然面臨著高通脹壓力，全球經濟都陷入了衰退周期的弱勢運行階段，疊加政治和戰爭沖突，經濟衰退的擔憂依然在發酵，無一幸免，棉紡織作為需求彈性較大的商品，對經濟發展預期的反應將更加直接和具體，消費者對于能源和食品等必需品的消費需求將大量擠占紡服商品等非必需品的需求，新年度歐美和我國的紡服消費預計并不樂觀。 國際市場新年度全球棉花減產持續，需求方面的調整從“強勁復蘇”到“溫和復蘇”，但減產調整幅度更大，庫存壓力變化不大。新型棉花產區發展迅猛，比如巴西、澳洲棉花迎來刷新歷史的豐收，其品質不僅得到了顯著的提升，價格也較美棉具有明顯的競爭優勢?；久婀┬枭峡垂┬杳芟鄬Σ淮?，年度供應壓力高峰已經過度，二季度供應壓力不大，更多是需求端導向的市場，外部宏觀壓力維持高壓態勢，經濟疲軟拖累消費預期，導致未來二三季度的庫存壓力預期有進一步增加的可能。 2023年中國棉花產量565.7萬噸，同比下降15.8%，其中新疆產量預計524.9萬噸，同比下降15.7%。年度消費預計為760萬噸，同比減少10萬噸，進口預計為170萬噸，同比增加28萬噸，期末庫存584萬噸，同比增加13萬噸，庫存消費比將從前一個年度的74.02%提高至76.67%，年度產需缺口增加57萬噸，年度產銷雙降，進口小幅增加，最終期末庫存小幅提升。 24/25年度，中國棉花面積和產量預計為270萬公頃和527萬噸，同比均減少近6%，消費量預計為810萬噸，同比增長近4%，棉花進口預計增加60萬噸。 今年大部分時間里海外紗廠屬于虧損狀態，目前從棉紗下游的反饋來看，歐美為首的外部訂單缺失，市場原先預期的旺季并未出現，內需緩慢增長，織布維持平衡，服裝訂單少而且散，紡織行業利潤擠壓，整體成交情況清淡，棉紗價格持穩為主，坯布端在持續出貨中，部分織廠近期生產持續，新訂單增量稀少，織廠目前心態謹慎。但較清明節前有好轉，尤其廣東市場表現較好，整體庫存處于往年中位水平，但去庫速度較快，同期去庫速度為近5年最高。 在全球經濟衰退大背景下，全球紡織服裝均面臨需求不佳的預期困境，外需下滑在所難免，再加上人為設置的貿易摩擦障礙，替代需求也在加速轉移，包括匯率在內的外部風險都在增大，企業外部訂單萎縮，美國紡織服裝去庫存進入尾聲，日本和歐洲經濟復蘇更加疲軟甚至有拖累全球的可能，東南亞、俄羅斯等新興經濟體市場增加空間有限，增長趨勢放緩，利潤下滑，外部趨勢未見明顯恢復的跡象。內需在消費旺季臨近預期表現尚可，更多的增長點在各個節日促銷、跨境電商等新的貿易方式帶動下的消費熱潮能否如期而至，一帶一路沿線國家即是新的年度經濟增長的引擎，也將成為棉紡織行業迎來新機遇的新平臺和新希望。 新棉已經開始種植，市場關注重心將逐漸從需求端轉向新棉種植，二季度天氣是市場關注重點，新年度國內棉花種植面積或同比繼續下降，減產疊加需求旺季預期謹慎樂觀的背景下，棉花成本支撐依然有效，但力度有限。 編輯：王琰 審核：劉陽 復核：何牧 報告制作日期：2024年4月7日 交易咨詢業務資格：證監許可〔2012〕38號
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