一德期貨農產品分析師 當前空頭最為確實的邏輯就是新季種植面積的繼續增加，特別是春米種植面積的大幅增加，這個預期會隨著調研報告的陸續反饋而逐漸被市場認識，不過我們要關注的是，河南春米的基數較低，整體面積占比僅在10%左右，即使翻倍也只能達到往年的正常水平，不足以對新季初期供應產生較大影響。 對于PK2410合約定價實際上就是判斷最便宜可交割品以及如何對其定價，從往年現貨價格波動角度看，2024年10月現貨價格應該處于國內米高開稱后的回落階段，其絕對價格水平不一定偏低。所以我們要探討的標的仍為進口米，也就是塞內加爾米，在預期交易階段，期貨盤面價格大概率以塞內精米價格為錨考慮綜合持有成本進行波動。 1.1 期貨行情回顧 一季度花生期貨價格呈現震蕩上漲狀態.元旦過后，花生盤面價格呈現窄幅區間震蕩走勢，主力合約PK2404高點8850元/噸左右，低點8550元/噸左右。春節前后花生現貨價格偏強震蕩，期貨盤面PK2304合約價格跟隨現貨價格開啟估值修復行情，由8600元/噸，上漲至9200元/噸，隨后開始震蕩回落調整。3月中下旬，隨著現貨市場存貨需求的啟動，價格強勢上漲，盤面PK2304合約跟隨開啟第二輪上漲，在此過程中，由于油廠提價收購，帶動了港口塞內加爾進口米價格的上漲，進而提升了最便宜可交割品的價格。 1.2 現貨行情回顧 一季度花生現貨價格呈現震蕩上漲格局。以東北308品種通貨米為例，春節前花生通貨主流成交價在4.9元/斤-5元/斤區間震蕩，在整體市場環境偏空的氛圍下，市場中下游環節始終維持隨用隨采的采購策略。隨著節假日的陸續消耗，下游庫存進一步下降，也就自然引發了部分的集中補庫行為，從而帶動現貨價格上漲。而進入3月中下旬，是貿易商建立冷庫庫存的傳統時間段，疊加各環節庫存偏低的影響，花生現貨價格進一步上漲，東北308通米價格觸及5.2元/斤。 客觀來看，本榨季食品米需求出現一定下降，但由于半米、芽米等影響，通貨米的出成受到較大影響，也就導致了成品米供應量的減少，從而在需求較弱的背景下，仍然支撐了成品米價格維持在相對高位。 目前現貨市場主要關注點是下游需求不足以及對庫存余貨量的擔憂，從我們對市場認識角度看，本榨季整體仍維持緊平衡的判斷，當前規模油廠的收購意愿以及下游環節的低庫存仍會在未來一段時間內支撐現貨價格。 2.1 國內米供應 庫存供應方面。上一榨季花生整體減產，且后期價格處于高位，使得本榨季結轉庫存量大幅低于往年。 對于目前的余貨量情況，目前市場對余貨的認識仍存在于預期階段，市場各環節依據自身對當前市場狀況的認識進行決策，目前市場的主流預期對于余貨量存在明顯分歧，而認為余貨量較大的一方相對占優。但是從我們的調研情況看，河南產區高溫已經持續一段時間，前期基層的集中出貨應該可以表明農戶手中余量所剩無幾，而東北產區因為3月中下旬的存貨需求的消耗，基層貨源也已基本見底，僅剩部分條件較好的農戶仍持有一定庫存。 對于市場中游環節的庫存，是部分市場人比較擔心的，可能總體余量上相較往年并無太大差別，但結構上，目前的庫存主要集中在中游，而下游庫存依然偏空，所以在市場中游業者看來，庫存相對較高。 對于新季花生種植，從目前的預期看，河南產區春花生面積的增加已經基本可以確定，因為連續兩年春米的價格都處于較高位置，農戶的種植收益較好。但從整體供應角度，我們要注意由于上一產季春花生的種植面積占比已經下降到10%左右，如果不出現較大幅度的面積提升，則很難在供應層面帶來太大影響。 2.2 進口米供應 進口方面2024年度集中到港時間預計為3-5月，從前2個月的進口數據看，進口米（果折米）到港量同比降幅較大，以后期到港量預計全年進口量與上一年度同比可能出現較大幅度下降。 從進口預期看，蘇丹目前的混亂狀態尚未完全解除，港口雖然正常運轉，但其國內安全暫時無法得到有效保障，目前蘇丹米港口報價9400-9500元/噸，塞內加爾73精米港口報價9100元/噸。由于前期缺乏油廠訂單，進口商拿貨意愿不足，從了解到的情況預估，全年蘇丹米進口量預計15萬噸左右，但到港時間要延長，塞內米預計進口量在15-20萬噸左右，到港高峰在3月，但由于船期不穩定，存在延遲可能。 3.1 花生油用需求 目前魯花油廠已有5家工廠開收，益海、中糧等規模油廠均以正式開收，收購價較開秤價下調明顯，目前主流收購價在8600-8800元/噸。 從當前規模油廠整體收購情況看，益海、中糧等油廠收購進度快于往年同期，在一定程度上可以反映其收購意愿，而魯花油廠年后的陸續開收也從一定程度上反應了其收購意愿，但到貨量情況還需后期跟蹤。 花生油報價相比去年同期有一定幅度下滑，規模油廠一級壓榨花生油報價15700元/噸左右?；ㄉ蓤髢r處于3700元/噸左右，較前期有較大幅度下滑。 從壓榨利潤的角度考慮，在目前8600-9200元/噸的原料收購價格水平下，規模油廠收購意愿繼續提升的可能性較低。益海、中糧油廠的調價主要由于前期價格偏低，后期主要關注魯花油廠收購價的變化情況。 3.2 花生食用需求 由于本榨季現貨市場預期看跌氛圍濃厚，導致新榨季開始以來食品需求下游各環節，包括渠道商、批發商、食品廠等基本處于低庫存狀態。近期隨著價格出現反彈以及節日備貨需求的啟動，部分市場主體出現了補庫行為。 從下游的補庫行為可以看出前期整體偏空的市場氛圍仍在影響下游環節的采購補庫行為，由于食用需求的特點，由于清明假期市場拿貨程度不足，則五一節下游大概率要進行補庫，而隨著時間的推移，集中補庫的可能性在增加。 4.1 現貨價格運行邏輯 目前整個產業鏈對后期花生價格預期并不樂觀，這主要是因為當前市場的庫存主要集中在中游各環節導致的，再加上下游食品米環節的需求不佳，形成了當前現貨價格震蕩偏弱的狀態。 從油廠收購的角度看，短期內收購意愿良好，對現貨價格形成較好的支撐，也可以幫助篩選廠有效的消耗篩下米，降低持貨成本，但這種支撐不足以推動現貨價格上漲，通貨價格的上漲仍需要成品米來引領。目前我們認為五一節日的需求是值得期待的，清明節期間下游庫存進一步消耗，而中游環節的存貨商也在慢慢出貨，在這種情況下容易出現下游的集中補庫，從而帶動通貨價格的上漲。 4.2 期貨價格主要邏輯 對于二季度盤面行情，我們主要從以下兩個邏輯進行分析： ①當前空頭最為確實的邏輯就是新季種植面積的繼續增加，特別是春米種植面積的大幅增加，這個預期會隨著調研報告的陸續反饋而逐漸被市場認識，不過我們要關注的是，河南春米的基數較低，整體面積占比僅在10%左右，即使翻倍也只能達到往年的正常水平，不足以對新季初期供應產生較大影響。 ②對于PK2410合約定價實際上就是判斷最便宜可交割品以及如何對其定價，從往年現貨價格波動角度看，2024年10月現貨價格應該處于國內米高開稱后的回落階段，其絕對價格水平不一定偏低。所以我們要探討的標的仍為進口米，也就是塞內加爾米，在預期交易階段，期貨盤面價格大概率以塞內精米價格為錨考慮綜合持有成本進行波動。
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